中国银河证券股份有限公司杨策,刘立思,陆思源,何伟近期对美的集团进行研究并发布了研究报告《智慧家居全面发展，ToB业务多方突破》，给予美的集团买入评级。
美的集团(000333)
核心观点
公司发布2025年中期报告：1）2025H1营业收入2511.2亿元，同比+15.6%；归母净利润260.1亿元，同比+25.0%；扣非后净利润262.4亿元，同比+30.0%。2025Q1/Q2营业收入分别同比+20.5%、+10.9%；归母净利润分别同比+38.0%、+15.1%。超市场预期。2025收入增速放缓，主要是智能家居海外业务受美国关税影响，增速放缓。2）中期分红0.5元/股；上半年公司推出两项A股股份回购计划，“50-100亿回购方案”回购股份将超过70%股份用于注销；“15-30亿A股回购方案”用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。3）公司副总裁王建国先生升任公司执行总裁。
智能家居业务：1）智能家居业务1672亿元，同比+13.3%；毛利率28.5%，同比下降0.8pct。主要原因是25Q2空调内销市场阶段性价格竞争激烈，性价比空调占比提升；此外，美国关税导致订单外迁过程中有效率损失。但公司通过运营效率提升，智能家居业务营业利润率同比提升。2）国内市场，需求呈现M型增长。25H1“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过60%；华凌线上渠道销售额同比增长超过25%。公司推动DTC变革，聚焦零售能力，公司高管转型企业家IP，展现出很强的应变能力。3）海外市场，OBM优先，持续完善基础能力、服务体系。25H1，OBM业务占智能家居业务海外收入45%以上。公司加速推进海外制造布局与全球供应链优化，在泰国、印尼、越南、马来西亚、埃及、沙特等国家增加产能。
ToB业务突破：1）商业及工业解决方案645.4亿元，同比+20.8%；其中新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入219.6亿元、195.1亿元、150.7亿元，分别同比+28.6%、+24.2%、+8.3%。ToB业务，海外增长快于国内。2）智能建筑科技业务范畴包括暖通空调、电梯业务、楼宇智能化和能源管理。在中国中央空调下滑的市场背景下实现良好增长，公司也是数据中心液冷产业链龙头。公司并购的瑞士ARBONIAClimate与意大利Clivet整合优势资源，并购的东芝电梯（中国）着力打造城市标杆项目。3）新能源与工业技术，新能源业务快速发展，其中子公司科陆电子（002121.SZ）收入、利润实现反转，其印尼制造基地项目也取得显著进。汽零业务保持发展势头，2025年正式启动汽车部件墨西哥制造基地项目，近地化服务北美大客户。
如何看当前市场担忧：1）市场担忧下半年国补退坡，海外美国关税负面影响。2）虽然公司下半年增速会受上述因素影响，增长放缓，但依然能保持稳健增长。此外，随着海外工厂的建设，下半年海外业务增长将相比25Q2改善。3）考虑公司的高分红率，以及大规模回购股份注销计划，公司分红收益率具备吸引力。此外，公司ToB业务的不断壮大，我们预计公司估值有提升空间。
投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业总收入分别为4556/4882/5237亿元，分别同比+11.4%/+7.2%/+7.3%，归母净利润457/509/560亿元，分别同比+18.5%/+11.4%/+10%，EPS分别为5.95/6.63/7.29元每股，当前股价对应12.4x/11.1x/10.1xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为87.43。
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